S&P Global Ratings confirma calificaciones en escala global y nacional de Petróleos Mexicanos – Información detallada –

* Nuestras calificaciones de la empresa petrolera mexicana, PEMEX, aún reflejan nuestra expectativa de una probabilidad casi
cierta de apoyo extraordinario de parte del gobierno si la empresa afronta dificultades financieras.
* Confirmamos nuestras calificaciones de largo plazo en escala global en moneda extranjera de ‘BBB+’ y en moneda local de
‘A-‘, y las calificaciones de largo y corto plazo en escala nacional de ‘mxAAA’ y ‘mxA-1+’, respectivamente, de la empresa.
* También confirmamos nuestras calificaciones crediticias de emisor en escala global en moneda extranjera de ‘BBB+’ y
moneda local de ‘A-‘ de las subsidiarias de PEMEX.
* Revisamos nuestro perfil crediticio individual de la empresa a ‘bb-‘ de ‘bb’ debido a la disminución en los volúmenes de
producción que está restringiendo su capacidad para mejorar sus indicadores de apalancamiento.
* La perspectiva estable de PEMEX refleja la de la calificación soberana, así como nuestra opinión de que la relación entre la
empresa y el soberano se mantendrá sin cambios en los siguientes dos años.
Acción de Calificación
Ciudad de México, 31 de agosto de 2018 – S&P Global Ratings confirmó hoy sus calificaciones de crediticias de emisor y de
emisión largo plazo en escala global en moneda extranjera de ‘BBB+’ y en moneda local de ‘A-‘ y en escala nacional -CaVal- de
‘mxAAA’, así como la calificación crediticia de emisor de corto plazo de ‘mxA-1+’ de Petróleos Mexicanos (PEMEX). Por otra
parte, confirmamos nuestras calificaciones crediticias de emisor en escala global en moneda extranjera de ‘BBB+’ y en moneda
local de ‘A-‘ de las subsidiarias de la empresa: P.M.I. Trading Ltd., PMI Norteamerica S.A. de C.V. (PIM NASA), y MEX GAS
SUPPLY S.L.
Fundamento
La confirmación de las calificaciones continúa reflejando nuestra expectativa de una probabilidad casi cierta de apoyo
extraordinario por parte del gobierno a la empresa ante un escenario de estrés financiero. Esto se basa en nuestra evaluación
de la función crítica de PEMEX como la empresa líder en exploración y producción (E&P) de petróleo en México aporta un 16%
de los ingresos del sector público del país por medio de impuestos y tasas, y mantiene un vínculo integral con el gobierno
debido a que es el propietario de la totalidad de la empresa.
La revisión del perfil crediticio individual (SACP, por sus siglas en inglés para stand-alone credit profile) de PEMEX se debe en
gran medida a la continua disminución en los volúmenes de producción de petróleo, que limita la capacidad de la empresa de
mejorar sus indicadores de apalancamiento. Hace un año, esperábamos que PEMEX revirtiera y estabilizara esta trayectoria a
la baja a través de alianzas y asociaciones estratégicas (farm-outs) que incrementarían la producción durante 2018 en torno a
2.0 millones de barriles diarios (mbd). Nuestro escenario base consideraba que el índice de deuda a EBITDA de la empresa
mejoraría al ubicarse por debajo de 5.0x (veces) al cierre de 2018, y mostraría una tendencia hacia 4.5x en el mediano plazo.
Sin embargo, el retraso de proyectos nuevos y la esperada implementación de farm-outs, junto con las dificultades técnicas que
inesperadamente afectaron el rendimiento de la producción y una baja tasa de sustitución de reservas de 17.5% en 2017, han
disminuido la producción total a 1.875 mbd en promedio en los primeros siete meses del año.
Nuestro análisis incorpora las expectativas de que el diferencial de volumen en 2018 con respecto a la proyección anterior se
compense con precios del petróleo internacional más altos, que llevaría el índice de deuda a EBITDA de la empresa a 4.8x al
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cierre del año. Por otra parte, PEMEX ha puesto en marcha diversas iniciativas para mejorar su balance financiero, lo que en
nuestra opinión podría aumentar de manera gradual su rentabilidad y, con el tiempo, reducir sus necesidades de financiamiento.
Sin embargo, no esperamos que estas iniciativas alejen el índice de deuda a EBITDA de 5.0x de manera constante. En nuestra
opinión, la empresa podría contener la disminución de la producción de petróleo en poco menos de 1.90 mbd; sin embargo, no
esperamos que el volumen crezca más allá de este nivel en el mediano plazo. Además, si la regulación IMO 2020 se concreta,
establecería un tope global en el contenido de azufre del combustible marítimo que podría presionar el precio de los crudos
pesados, los cuales actualmente representan un 57% de la producción total de PEMEX. Por lo tanto, nuestras expectativas para
el despeño incorporan los indicadores crediticios de PEMEX que actualmente son acordes con nuestra evaluación de su perfil
de riesgo financiero actualizado.
Nuestra opinión del SACP de PEMEX incorpora la comparación positiva con respecto a sus pares en el nivel ‘bb-‘,
particularmente, en términos de escala, tamaño de reservas probadas, y volúmenes de producción. De hecho, PEMEX aún
cuenta con una gran reserva, y tiene una posición líder en el mercado global de petróleo y gas, y aún se ubica entre las 20
principales reservas 1P en el mundo. La compañía ha mantenido sus costos en efectivo dentro del promedio de su grupo de
pares, con lo que sigue siendo competitivo a pesar de su relativamente pesada carga fiscal.
Consideramos que la función de PEMEX para el gobierno mexicano no ha cambiado, ya que este último es propietario de 100%
de la empresa, ya que es un contribuyente considerable para los ingresos públicos. La importancia de PEMEX para el gobierno
nos lleva a considerar que el apoyo extraordinario es casi cierto ante un escenario de dificultades financieras. Por lo tanto, las
calificaciones de PEMEX seguirán reflejando las calificaciones soberanas de México. La importancia d
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Con base en estos supuestos obtuvimos los siguientes indicadores crediticios:
* Margen de EBITDA ajustado de 38.8% en 2018 y de 39.4% en 2019, principalmente debido a la continua disminución en los
volúmenes de hidrocarburos.
* Deuda ajustada a EBITDA de 4.8x en 2018 y de 4.9x en 2019, y
* Flujo de efectivo operativo libre negativo a deuda para los siguientes dos años.
Las calificaciones en escala global de P.M.I Trading, PMI NASA y MEX GAS SUPPLY reflejan las de PEMEX dado que las
consideramos subsidiarias fundamentales y se beneficiarían indirectamente del potencial apoyo extraordinario del gobierno a
PEMEX. Las subsidiarias de PMI realizan actividades de comercio internacional para el petróleo crudo, productos refinados y
petroquímicos de PEMEX, excepto el gas natural. Los principales objetivos de las subsidiarias de PMI son ayudar a maximizar
la rentabilidad de PEMEX y optimizar sus operaciones a través del comercio internacional. PMI ha implementado sus propias
políticas de administración de riesgos, pero realiza sus operaciones de acuerdo con las prácticas de administración de riesgos
de PEMEX. MEX GAS SUPPLY es el brazo comercial para la compra y venta de gas natural a nivel internacional. Por otra
parte, las políticas y prácticas de administración de riesgos de esta entidad siguen los lineamientos de PEMEX.
Liquidez
Evaluamos la liquidez de PEMEX como adecuada pues esperamos que sus fuentes de liquidez superen los usos en 1.2x
durante los próximos 12 meses. Además, nuestro análisis incorpora factores cualitativos, como la fuerte relación de la empresa
con los bancos, una buena posición en los mercados de capitales, y una prudente administración de riesgos en términos
generales.
Principales fuentes de liquidez:
* Efectivo e inversiones de liquidez por $109,500 millones de pesos mexicanos (MXN) a junio de 2018.
* Líneas de crédito bancario no utilizadas por MXN153,500 millones, y
* Fondos operativos (FFO, por sus siglas en inglés) por alrededor de MXN79,400 millones para los próximos 12 meses.
Principales usos de liquidez:
* Vencimientos de deuda de corto plazo por MXN167,100 millones para los próximos 12 meses.
* Salidas de flujo de capital de trabajo en torno a MXN67,100 millones para los siguientes 12 meses, y
* Capex para mantenimiento por MXN29,100 millones para los próximos 12 meses.
Actualmente, PEMEX no tiene restricciones financieras (covenants) distintas a sus líneas de crédito y emisiones de bonos entre
las cuales están las siguientes:
* La venta de activos sustanciales esencial para la continuidad de la operación de su negocio.
* El establecimiento de gravámenes sobre sus activos, y
* Transferencia, venta o asignación de derechos de pago aún no devengado bajo contratos por la venta de petróleo crudo o
gas natural, cuentas por cobrar u otros instrumentos negociables.
Perspectiva
La perspectiva estable de PEMEX y de sus subsidiarias refleja la de la calificación soberana de México. No esperamos que
cambie significativamente la relación de la empresa con el gobierno en los próximos 24 meses, derivado de nuestra evaluación
de una probabilidad casi cierta de apoyo extraordinario del gobierno a la empresa si afrontara dificultades inesperadas. Por lo
tanto, las calificaciones de PEMEX y de sus subsidiarias aún están correlacionadas con las del soberano.
Escenario negativo
Podríamos bajar las calificaciones de la empresa si observamos que su relación con el gobierno y la probabilidad de que reciba
apoyo cambian. Por otra parte, otra revisión a la baja del SACP de PEMEX podría suceder tras un mayor deterioro de su actual
plataforma de producción y de las inversiones de capital con lo que no mejoraría su tasa de sustitución de reservas, lo que
derivaría en un índice de deuda EBITDA en torno a 6.0x.
Escenario positivo
Un alza de las calificaciones de PEMEX solo sucedería tras una acción similar sobre las calificaciones del soberano. Podríamos
subir el SACP de PEMEX si se materializan los nuevos proyectos y contribuyen a una producción incremental mayor a la
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esperada, al tiempo que sus iniciativas para fortalecer sus finanzas mejoran su rentabilidad y reducen sus necesidades de
financiamiento en el mediano plazo, lo que derivaría en un índice de deuda a EBITDA menor a 4.5x de manera constante.
Síntesis de los factores de la calificación
Petróleos Mexicanos
Calificaciones crediticias de emisor
Escala global
Moneda extranjera:
Moneda local:
BBB+/Estable/–
A-/Estable/–
Escala Nacional mxAAA/Estable/mxA-1+
Riesgo del negocio Satisfactorio
Riesgo país Moderadamente elevado
Riesgo de la industria Intermedio
Posición competitiva Satisfactorio
Riesgo financiero Altamente apalancado
Flujo de efectivo/apalancamiento Altamente apalancado
Ancla b+
Modificadores
Efecto de diversificación/cartera Neutral (sin impacto)
Estructura de capital Neutral (sin impacto)
Liquidez Adecuada (sin impacto)
Política financiera Neutral (sin impacto)
Administración y gobierno corporativo Satisfactorio (sin impacto)
Análisis comparativo de calificación Positivo (sin impacto)
Perfil crediticio individual bbCalificación
relacionada con el gobierno (moneda local) AProbabilidad
de apoyo del gobierno Casi cierta
Calificación por arriba del soberano Sin impacto
?
DETALLES DE LAS CALIFICACIONES
CLAVE DE PIZARRA CALIFICACIÓN ACTUAL CALIFICACIÓN ANTERIOR REV. ESP./PERSPECTIVA ACTUAL REV.
ESP./PERSPECTIVA ANTERIOR
PEMEX 13 mxAAA mxAAA N/A N/A
PEMEX 16 mxAAA mxAAA N/A N/A
PEMEX 13-2 mxAAA mxAAA N/A N/A
PEMEX 10U mxAAA mxAAA N/A N/A
PEMEX 10-2 mxAAA mxAAA N/A N/A
PEMEX 11U mxAAA mxAAA N/A N/A
PEMEX 11-3 mxAAA mxAAA N/A N/A
PEMEX 14U mxAAA mxAAA N/A N/A
PEMEX 15U mxAAA mxAAA N/A N/A
PEMEX 15 mxAAA mxAAA N/A N/A
PEMEX 12U mxAAA mxAAA N/A N/A
PEMEX 09U mxAAA mxAAA N/A N/A
PEMEX 14-2 mxAAA mxAAA N/A N/A
PEMEX 14 mxAAA mxAAA N/A N/A
DETALLE DE LA CALIFICACIÓN
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EMISOR PROGRAMA DE CERTIFICADOS BURSÁTILES DE LARGO PLAZO CALIFICACIÓN ACTUAL CALIFICACIÓN
ANTERIOR REV. ESP./PERSPECTIVA ACTUAL REV. ESP./PERSPECTIVA ANTERIOR
Petróleos Mexicanos MXN300,000 millones mxAAA mxAAA N/A N/A
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* Tablas de correlación de escalas nacionales y regionales de S&P Global Ratings, 14 de agosto de 2017.
* Calificación de Entidades Relacionadas con el Gobierno (ERGs): Metodología y supuestos, 25 de marzo de 2015.
* Metodología y Supuestos: Descriptores de liquidez para emisores corporativos, 16 de diciembre de 2014.
* Calificaciones crediticias en escala nacional y regional, 22 de septiembre de 2014.
* Factores Crediticios Clave para la Industria de Exploración y Producción de Petróleo y Gas, 12 de diciembre de 2013.
* Metodología para calificar empresas: Índices y Ajustes, 19 de noviembre de 2013.
* Metodología para calificar empresas, 19 de noviembre de 2013.
* Metodología y supuestos para la evaluación de riesgo país, 19 de noviembre de 2013.
* Metodología: Riesgo de la industria , 19 de noviembre de 2013.
* Metodología de calificaciones de grupo, 19 de noviembre de 2013.
* Metodología para los supuestos de precios del petróleo crudo y gas natural para empresas y soberanos, 19 de noviembre de
2013.
* Metodología: Factores crediticios de la administración y gobierno corporativo para empresas y aseguradoras, 13 de
noviembre de 2012.
* Perfiles Crediticios Individuales: Un componente de las calificaciones, 1 de octubre de 2010.
* Uso del listado de Revisión Especial (CreditWatch) y Perspectivas, 14 de septiembre de 2009.
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* MÉXICO – Definiciones de calificación en Escala CaVal (Nacional).
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condiciones favorables, 28 de junio de 2018.
* ¿Plan de gobierno de AMLO es la respuesta para que los diferentes sectores en México tengan éxito?, 4 de julio de 2018.
* S&P Global Ratings confirma calificaciones en escala global y nacional de Petróleos Mexicanos, 23 de agosto de 2017.
Algunos términos utilizados en este reporte, en particular algunos adjetivos usados para expresar nuestra opinión sobre factores
de calificación importantes, tienen significados específicos que se les atribuyen en nuestros criterios y, por lo tanto, se deben
leer junto con los mismos. Para obtener mayor información vea nuestros Criterios de Calificación en
www.standardandpoors.com.mx
INFORMACIÓN REGULATORIA ADICIONAL
1) Información financiera al 30 de junio de 2018.
2) La calificación se basa en información proporcionada a S&P Global Ratings por el emisor y/o sus agentes y asesores. Tal
información puede incluir, entre otras, según las características de la transacción, valor o entidad calificados, la siguiente:
términos y condiciones de la emisión, prospecto de colocación, estados financieros anuales auditados y trimestrales,
estadísticas operativas -en su caso, incluyendo también aquellas de las compañías controladoras-, información prospectiva -por
ejemplo, proyecciones financieras-, informes anuales, información sobre las características del mercado, información legal
relacionada, información proveniente de las entrevistas con la dirección e información de otras fuentes externas, por ejemplo,
CNBV, Bolsa Mexicana de Valores.
La calificación se basa en información proporcionada con anterioridad a la fecha de este comunicado de prensa;
consecuentemente, cualquier cambio en tal información o información adicional, podría resultar en una modificación de la
calificación citada.?
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